Grayscale發動價格戰：HYPG以最低費率殺入Hyperliquid ETF賽道，背後是機構的焦慮還是遠見？

(SeaPRwire) –   看到Grayscale的HYPG在納斯達克掛牌，並打出0.29%的業內最低管理費時，我第一個想到的是，這不僅僅是一支新ETF上市，更像是一場精心策劃的「價格突襲」。

我請教了在數位資產管理領域深耕多年的資深合夥人陳柏翰。他點出了一個關鍵：「Grayscale這次的動作很聰明，但也很務實。在Bitwise和21Shares已經卡位的情況下，費率是唯一能快速撕開市場缺口的武器。這0.05%到0.01%的差距，對大型機構資金來說，長期下來就是數百萬美元的成本差異。但更值得玩味的是，他們選擇將『質押收益』打包進傳統交易所產品（ETP）結構裡。這等於是把DeFi世界的原生收益，用華爾街最熟悉的方式『轉譯』給傳統投資人。這不是單純的產品複製，而是一種金融介面的創新，目的在降低機構進場的認知與操作門檻。」陳柏翰認為，這顯示主流金融機構對捕獲鏈上原生收益的需求日益迫切，而競爭焦點正從「有沒有曝光」轉向「曝光的成本與效率」。

回到事件本身。Grayscale推出的「Grayscale Hyperliquid Staking ETF」（代號HYPG）已正式在納斯達克開始交易。這款產品旨在為市場參與者提供接觸Hyperliquid協議原生代幣HYPE的管道，同時無需直接持有代幣。特別的是，HYPG還試圖透過基金的結構，捕捉參與Hyperliquid網路質押所獲得的獎勵，並將扣除費用後的淨收益反映在其淨資產價值中。根據Grayscale提供的數據，HYPE的質押獎勵歷史年均回報約在2.2%左右。

最引發市場討論的是其費用結構。HYPG收取0.29%的總贊助人費（gross sponsor fee），這使其成為目前同類產品中公開費率最低的一款。其主要競爭對手Bitwise的相關產品在短暫的零費用期後，費率為0.34%；而21Shares的產品THYP費率則為0.30%。Grayscale藉此明確將HYPG定位為成本最低的選擇。不過，投資者必須注意，這支基金並不受《1940年投資公司法》管轄，意味著它無法提供註冊ETF或共同基金同等級的投資者保護。Grayscale也在風險揭露中明確警告，該產品具有高波動性，且存在本金完全損失的風險。

HYPG追蹤的標的HYPE，是於2024年推出的去中心化衍生品交易所Hyperliquid的協議代幣。該協議專注於鏈上永續合約交易，並透過共享的流動性基礎設施支持更廣泛的市場創建。自推出以來，Hyperliquid在交易量、手續費收入和未平倉合約方面快速擴張，Grayscale引述數據稱其2025年協議收入約達8.57億美元，且大部分費用透過回購機制流回協議本身。

HYPG的上市，正值Hyperliquid相關的上市產品競爭加劇之際。除了前述的Bitwise和21Shares，整個市場背景是美國監管對永續合約等衍生品的態度似乎出現微妙變化，例如CFTC近期批准了首個在美上市的永續合約。雖然Hyperliquid協議本身仍不服務美國用戶，但透過這些在合規交易所上市的ETP，美國機構與合格投資者已能間接參與其中。

這場由Grayscale點燃的費率戰，在我看來，標誌著加密資產ETF的競爭進入了一個新階段。當比特幣、以太坊現貨ETF的賽道逐漸擁擠且同質化後，資產管理公司們開始將目光投向更具結構性機會的「收益型」或「協議型」產品。Hyperliquid這類新生代高增長協議，成了絕佳的試驗田。低費率是吸引資金流入的鉤子，但長遠的勝負關鍵，在於產品設計能否真實、高效地捕獲鏈上複雜的經濟活動價值，並有效管理隨之而來的智能合約、流動性等風險。這不僅是行銷戰，更是技術與風險管理能力的深層比拼。接下來，我們很可能會看到其他發行商跟進調整費率，或者推出整合更多DeFi收益策略的創新產品。對於投資者而言，選擇變多了，但理解產品底層邏輯與風險的責任也更重了。這個市場，正從狂野的西部淘金，慢慢轉向華爾街式的精細化運營，而這中間的碰撞與融合，才剛剛開始。